“陕西老字号”西安冰峰饮料股份有限公司(简称“冰峰饮料”)近日正式向证监会递交IPO招股书，拟冲刺深交所主板。《经济参考报》记者研读招股书发现，冰峰饮料存在业绩依赖单一产品、销售区域较为集中等风险。业内人士分析指出，冰峰饮料本次冲刺IPO，欲借资本力量加速全国化战略布局，但具有明显地域特征的国产老字号汽水，能否借助资本力量走出陕西、走向全国，仍是未知数。

业绩依赖橙味汽水多元发展尚待观察

据招股书介绍，冰峰饮料起源于1948年，主营业务为橙味汽水、酸梅汤等饮料的研发、生产和销售，主要产品为“冰峰”玻璃瓶橙味汽水、罐装橙味汽水等。作为我国碳酸饮料的先行者，冰峰饮料一直以“传承陕味文化，振兴民族品牌”为己任，先后获得“西安老字号”“陕西老字号”“陕西食品行业最佳人气品牌”等荣誉。

数据显示，报告期(指2018年、2019年和2020年，下同)内，冰峰饮料实现营业收入分别为28623.50万元、30210.17万元和33253.81万元，复合增长率为7.79%;实现归母净利润分别为6969.09万元、7767.08万元和6525.15万元，其中2020年较上一年同比下降15.99%。记者发现，冰峰饮料2020年归母净利润出现下降，主要系受非经常性损益影响。报告期内，冰峰饮料非经常性损益分别为138.60万元、263.94万元和-2618.31万元。其中2020年，冰峰饮料对核心骨干人员进行股权激励列支了3554.64万元股份支付费用。扣除非经常性损益后，冰峰饮料归母净利润分别为6830.49万元、7503.14万元和9143.46万元，复合增长率为15.70%。

《经济参考报》记者进一步研读招股书发现，冰峰饮料业绩主要依赖于橙味汽水。报告期内，冰峰饮料主营业务收入分别为28511.83万元、30023.80万元和33093.98万元，占总营业收入比例分别为99.61%、99.38%和99.52%，主营业务突出。其中，来自橙味汽水(罐装和玻璃瓶装)的销售收入分别为24629.18万元、25333.67万元和26965.37万元，占主营业务收入比例分别为86.38%、84.38%和81.48%，占比超八成。

值得一提的是，冰峰饮料多年前即开始布局多元化发展，产品从碳酸饮料延伸至植物饮品、风味饮料和茶饮料等，如2015年推出“冰峰”牌酸梅汤，2016年推出“冰峰果果”果汁汽水，2019年推出“冰峰一把”牌花生露等。

不过，冰峰饮料多元化发展之路尚未取得十分明显的成效。《经济参考报》记者注意到，报告期内，作为冰峰饮料第二大营收产品的酸梅汤(罐装和玻璃瓶装)销售收入分别3539.23万元、3951.97万元和4892.30万元，占主营业务收入比例分别仅为12.41%、13.16%和14.78%，占比不到两成。此外，截至2020年末，冰峰饮料其他产品销售收入合计占主营业务收入比例仅为3.74%。

冰峰饮料招股书坦言，玻璃瓶酸梅汤和其他产品尚处于市场开拓阶段，销售规模仍然较小。

九成收入来自经销商第三方回款存风险

招股书显示，冰峰饮料销售模式包括经销模式和直销模式。记者注意到，冰峰饮料销售模式主要为经销模式，直销收入金额占比较小。报告期内，冰峰饮料经销收入分别为27147.41万元、28181.09万元和30122.57万元，占主营业务收入比例高达95.21%、93.86%和91.02%，占比超九成。

不过，冰峰饮料的经销商整体呈现规模较小、采购能力较弱的特征。冰峰饮料把经销商等级分为四个等级，分别对应年采购规模1000万元以上、500万元以上、200万元以上和200万元以下，其中报告期内年采购规模200万元以下经销商分别为220家、245家和329家，占经销商总数比例分别高达87.30%、86.88%和89.16%。此外，冰峰饮料报告期内对经销商的平均销售额分别为107.72万元、99.93万元和81.63万元，而同期可比公司对应均值分别为258.63万元、267.86万元和192.98万元。

《经济参考报》记者进一步调查发现，冰峰饮料经销商多为自然人独资企业或个体工商户。以2020年为例，冰峰饮料前十大经销客户中自然人独资企业5家、个体工商户3家。由于客户多为私营个体性质或自然人，经营规模普遍较小，资金实力相对有限，冰峰饮料频发客户现金支付或第三方付款的情况。财务数据显示，冰峰饮料报告期内第三方回款金额分别为4374.16万元、4727.91万元、4523.02万元，占当期主营业务收入的比例分别为15.28%、15.65%、13.60%。冰峰饮料对此表示，虽然公司对此严格限制，包括采取对第三方回款限制发货等措施。但该等情况的出现，客观上可能导致发行人面临相关内部控制风险。

地域特征明显全国布局缓慢

作为西安老字号企业，冰峰饮料凭借深厚的品牌积淀，在西部地区拥有较高的品牌知名度、美誉度和忠诚度，“三秦套餐”(凉皮、肉夹馍、冰峰饮料)享誉民间。冰峰饮料坦言，公司主要销售区域为陕西省，经过多年的深耕培育，公司在陕西的品牌影响力及市场竞争优势突出。

数据显示，冰峰饮料报告期内来自陕西省的销售收入分别高达24929.95万元、24538.71万元和26550.83万元，占其主营业务收入比例分别为87.44%、81.73%和80.23%，销售区域相对集中。业内人士分析指出，作为陕西省本土汽水品牌，地域性特色在成就冰峰饮料的同时，也制约了其全国化布局的发展。

诚如其言，冰峰饮料多年来全国化布局进展缓慢。招股书显示，冰峰饮料报告期各期来自陕西省以外地区的销售收入合计不足两成。以2020年为例，冰峰饮料来自华东地区、华中地区、华北地区销售收入分别仅为723.40万元、800.44万元和976.64万元，占主营业务收入比例分别仅为2.19%、2.42%和2.95%。冰峰饮料坦言，公司存在一定的销售区域集中风险，如果公司不能有效开发陕西省外新市场，拓宽更广阔的产品市场区域，将对公司未来成长产生一定影响。

招股书显示，冰峰饮料本次拟公开发行新股不超过6000万股，募资6.69亿元用于玻璃瓶装生产线改扩建项目、营销服务网络升级等。冰峰饮料欲借登陆资本市场提升融资能力，完善营销网络和品牌建设，进而加速全国化布局进程的用意显而易见。

一位长期从事饮料行业研究的分析师告诉《经济参考报》记者，除了地域性特征的制约外，国际品牌长期占据市场主导地位、其他区域老字号汽水品牌的复苏、新入品牌的搅局等，或都将成为冰峰饮料走出陕西、走向全国的“拦路虎”。因而，冰峰饮料此次冲刺IPO，欲借助资本力量走向全国扩张的道路能否成功，犹未可知。

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